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中金发布研究报告称，维持固生堂（02273）“跑赢行业”评级，2023-24年EPS预测1.08、1.43元不变，目标价65港元。公司1H23收入9.86亿元，同比增40.3%；净利润0.93亿元，同比增74%；经调整净利润1.02亿元，同比增63.8%，符合该行预期。

报告主要观点如下：

1H23线下业务反弹强劲，老店保持稳健内生增长。

1H23公司共实现收入9.86亿元，同比增长40.3%，复合1H21增长28.4%。1）线下医疗机构：1H23收入8.6亿元，同比增长47.3%，在去年受疫情影响的基础上实现强劲反弹，若剔除低基数影响，复合1H21仍有25.8%增长，其中老店保持17%增速（模拟1H22未受疫情影响），内生增长稳健；2）线上医疗健康平台：1H23收入1.3亿元，同比增长6.8%，主要因为去年疫情期间部分线下需求转移至线上，若剔除高基数影响，复合1H22实现51%高速增长。

“自建+并购”扩张持续推进，多维度加速高质量发展。

今年以来公司门店扩张进展顺利，1-7月已完成5家并购及1家新建门店开业，成功新拓武汉、昆山两个城市，该行预计全年新增门店有望达到10家，并持续进入新的二线城市市场。同时，1H23公司在多个方面保持有效、有内涵、可持续的发展：

1）客户规模及认可度：就诊量达180.6万次（同比增36.5%），客户回头率达67.3%（vs1H2266.9%），会员人数同比增长82.32%，优质医生资源与服务带动客群规模扩大、客户忠诚度及留存率不断提高，印证公司优良口碑效应；2）院内制剂：院内制剂中心已通过验收、获得生产许可证，截至7月已有3个产品获得药监局备案；3）领先行业的科技创新：今年7月公司与百度智慧医疗达成战略合作，打造中医药领域国内首个大模型平台，现已上线试用。

经营指标稳中有升，盈利能力有望持续向好。

1H23公司实现净利润0.93亿元，经调整净利润1.02亿元（同比增长63.8%），经调整净利率达10.3%（同比提升1.5ppt），表现亮眼。拆分来看，1H23公司毛利率28.7%（同比升0.5ppt），销售费用率17.1%（同比降4.1ppt），管理费用率7.1%（同比降0.2ppt），在恢复线下业务活动、饮片价格有所上涨的背景下成本端、费用端均实现优化。该行认为随着新增门店继续实现快速爬坡/改善、规模效应释放，公司盈利水平有望进一步向好。

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